作者 | Nexus Research

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编译 | 华尔街大事件

谷歌（NASDAQ：GOOG，NASDAQ：GOOGL）云在2023年第一季度首次实现盈利，并且在2023年第二季度继续保持了这一盈利能力。现在，投资界正在观察谷歌云能否在人工智能革命中维持这种盈利能力，而微软Azure似乎是公认的领导者。

谷歌云的盈利能力得益于其成本基础的审慎重组，以实现持久的成本节约，同时通过使用自己的芯片获得对其供应链的更大控制。如果谷歌能够促使更多地使用自己的芯片，那么从长远来看，它应该会支撑可持续的利润增长。

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成本效率推动盈利

虽然谷歌多年来一直声称自己是一家人工智能优先的公司，但自从竞争对手在 OpenAI 上的赌注随着 ChatGPT 的推出得到回报以来，微软就被认为正在超越谷歌。但现在谷歌云已经设计了自己的 AI 芯片，即张量处理单元 (TPU)，因此比微软 Azure 拥有关键优势。

谷歌一直在努力鼓励更多地使用自己的 TPU，因为这将是推动人工智能发展的关键以及未来的盈利能力。

使用自己的 TPU 将使其无需严重依赖英伟达超昂贵的 GPU，从而直接节省成本。但是，所有主要云提供商目前别无选择，只能向其客户提供英伟达的 GPU，这是有原因的，因为这些芯片简直是市场上最强大的 AI 芯片。因此，如果谷歌想要成功地鼓励客户选择自家的 TPU 而不是英伟达的 GPU，它就需要提供有竞争力的性价比。

话虽如此，生产自己的芯片的一大优势在于，它们经过专门设计，可以与谷歌云服务有效集成，从而使其能够更好地控制其云服务和底层 TPU 的性能和功能。英伟达的 GPU 被认为是一种现成产品，旨在通过一个解决方案为各种云服务提供服务。

TPU 和云服务之间的优化集成将为通过更高的成本效率实现卓越性能打开大门。因此，谷歌云有机会通过自己的 TPU 驱动的云服务提供更好的性价比来吸引客户远离英伟达的 GPU。

因此，在这里使用其 TPU 可以通过两种方式提高盈利能力。首先，集成的好处应该能够提高成本效率。其次，如果这些成本效益转移给客户，它可以使谷歌云更好地吸引客户，从而实现营收增长，从而带来更大的盈利能力。因此，随着使用自己的 TPU 推动利润增长，谷歌云的前景可能会变得更好。

谷歌在成本效益方面的精通还不止于此。如果没有谷歌，整个人工智能革命就不可能发生。2017 年，Google 推出了Transformer 神经网络，该网络支持 PaLM 等领先大型语言模型以及 OpenAI 的 GPT-4 的开发。

“ Transformer 需要更少的计算来训练，并且更适合现代机器学习硬件，将训练速度提高一个数量级。”

鉴于谷歌作为创新计算效率更高/成本效益更高的神经网络的先驱者的角色，投资者可以相信，这家软件巨头将能够在其下一代神经网络的开发过程中保持这一成功。这意味着人工智能训练/推理所需的 TPU/GPU 会更少，进一步降低运行人工智能模型的成本，并有利于提高盈利能力。尽管为了确保谷歌云未来的发展更加顺利，这家科技巨头可能希望重新考虑未来开源技术的程度，以避免出现像 OpenAI 这样的另一个竞争对手。

总而言之，作为一家创新业界领先的神经网络以实现人工智能革命，并设计自己的芯片以优化并行计算能力的公司，谷歌本质上对人工智能供应链/开发过程拥有强大的控制权，这应该有利于更好地控制盈利能力。

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风险

尽管创新了自己的芯片，谷歌云仍然投入巨资向客户提供英伟达的 GPU，这表明谷歌的 TPU 可能不足以满足所有类型的工作负载，同时也反映了英伟达的品牌力和护城河。

鉴于围绕英伟达芯片构建的广泛软件生态系统，鼓励客户迁移到由自己的 TPU 提供支持的云服务并不容易。AI 投资者现在可能已经非常了解 CUDA 软件包，该软件包增强了英伟达芯片的价值主张。

因此，谷歌云在鼓励根深蒂固于英伟达生态系统的云客户迁移到 TPU 方面面临着一场艰苦的战斗。

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财务与估值

在2023 年第二季度财报电话会议上，首席财务官 Ruth Porat 就资本支出前景提供了指导：

“就资本支出而言，第二季度最大的组成部分是服务器，其中包括我们在人工智能计算方面的投资大幅增加……我们预计，到 2023 年下半年，我们对技术基础设施的投资水平将持续增加，并持续增长。2024 年的增长。主要驱动力是支持我们在 Alphabet 中看到的人工智能机遇，包括对 GPU 和专有 TPU 以及数据中心容量的投资。尽管如此，我们仍然致力于持久地重新设计我们的成本基础，以便帮助创造这些投资的能力，以支持长期、可持续的财务价值。”

在主要云提供商能够利用客户对人工智能解决方案的高需求之前，他们都需要扩展自己的人工智能基础设施。因此，在今年剩余时间和整个 2024 年，投资者预计将出现高额资本支出，这将不可避免地对这一时期的利润率造成压力。

数据来源：公司备案

话虽如此，谷歌无疑已经证明了其提高成本效率的能力，谷歌云的运营利润率从 2021 年第四季度的-16% 增长到 2023 年第二季度的 5%。因此，即使谷歌云的盈利能力在高资本支出的情况下短期内表现不佳正如前面所讨论的，投资者可以相信，鉴于这家科技巨头对人工智能供应链/开发流程的严格控制，它在长期盈利方面处于强势地位。

人工智能革命推动的营收增长和长期成本效率的双重影响应该会增强盈利能力，使谷歌股票能够以更高的价格来预测市盈率（市盈率超过23倍）。与主要竞争对手相比，谷歌在人工智能驱动的云计算增长方面的投资成本最低，微软的股价接近 30 倍，亚马逊的股价超过 65 倍。

现在，虽然谷歌云的盈利前景充满希望，但请注意，它仅占 2023 年第二季度总收入的 11%。谷歌的大部分收入仍然来自广告。

数据来源：公司备案

因此，虽然从盈利角度来看，谷歌云确实可以变得更好，但在人工智能革命中，其广告业务仍然存在不确定性。

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